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万马股份(002276)

投资要点

事件：2022年，公司实现营收146.8亿元，同比增长 14.9%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长 51.4%；扣非归母净利润 3.3亿元，同比增长 40.2%。其中四季度公司实现营收 36.8亿元，同比增长 6.3%；实现归母净利润 0.7亿元，同比下降 9.5%；扣非归母净利润 0.2 亿元，同比下降 70%。

盈利恢复向上，费用管控良好。2022年公司毛利率为 13.5%，同比增长 0.6pp；净利率为 2.8%，同比增长 0.7pp，利润率恢复向上，产品结构改善+原材料自制成效凸显。费用端，公司销售/管理/财务费用率分别为 4.3%/6.4%/0.3%，同比+0.05pp/+0.2pp/-0.3pp，费用率管控得当。公司研发费用率为 4.2%，同比增长0.5pp，报告期内继续加大研发投入，加强核心产品竞争力。

线缆业务稳步增长，多品类全覆盖。公司线缆产品可分为专用线缆、工业线缆、特种线缆和通信线缆，品类丰富。2022 年公司电力电缆板块营收 85 亿元，同比增长 10.3%，产品销售量 10.4万吨，同比增长 3.4%。其中工业线缆 2022年通过库卡机器人本体线缆的耐久测试，打破国内机器人线缆进口替代的局势；特种电子电缆子公司实现净利润 0.9 亿元，同比增长 33.8%，系报告期内收入增加且合并越南公司所致。此外，公司通信线缆产品结构已实现同轴电缆向安防数据电缆转型，2022 年实现收入 10.6 亿元，同比增长 22.4%，毛利率为16.8%，同比增长1.6pp。

高分子材料+充电桩齐头并进，打开增长空间。2022 年公司高分子材料实现收入 46.5亿元，同比增长 23.6%，毛利率为 15.4%，同比增长 2.6pp，伴随高压、超高压产品占比提升，盈利能力恢复向上。2022年公司湖州智能工厂建成投产，同期启动“万马万华下游一体化”项目，预计万华项目满产后新增产能 60万吨，此外公司 2 万吨超高压二期基地全线贯通进入试生产，为后续强劲发展提供充足保障。此外，公司充电桩业务已经实现从 7kW 到 480kW 功率产品覆盖。公司充电服务业务保持稳定，某些自营场站的充电时长超过日均 6 小时，充电使用率达到行业领先水平。2022 年万马新能源充电设备对外销售发出同比增长39.1%，未来伴随公司售桩规模的不断扩大，代运营等服务有望进一步提升。

盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年营收分别为 165.9 亿元、187.4亿元、221.5亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 47.9%/29.1%/40.6%。公司高压领域具备绝对领先优势，伴随产能释放，量利有望逐步提升，维持“持有”评级。

风险提示：线缆下游需求不及预期的风险；新建项目进度不及预期的风险；宏观经济形势波动的风险；汇率波动影响产品出口收入的风险

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